发布日期 2020-01-06

2020金融行业,哪些公司值得看好?

原标题:2020金融行业,哪些公司值得看好?

作者 | 疏影横斜

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2019年,对于金融板块的三兄弟券商银行保险来说,可以说是丰收的一年。券商板块全年涨幅46.25%,银行板块全年涨幅27.22%,保险板块全年涨幅48.78%。

2019年,资本市场因为2018年贸易战的原因超跌至低点,今年整个市场的大涨很大一部分原因是补涨,并且叠加今年的低息环境,导致市场流动性充足,所以资产价格上涨较快。

券商和保险能取得如此之高的涨幅是因为低息环境对这两个行业是直接的利好,而银行业在低息环境下经营上会面临更多的挑战,但是今年资产质量好,盈利增速稳定的银行涨幅也都喜人。

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银行

今年1-11月新增社融累计21.2万亿,较18年同期多增3.36万亿。对实体经济发放的人民币贷款占比74%,是社融主要拉动因素,但占比较上年同期降6.7个百分点;表外非标继续调降(委贷+信托+未贴现票据负增长1.6万亿),较上年断崖下跌2.76万亿,降幅明显放缓;直接融资强劲,主要是债融新增2.88万亿,同比多增超6000亿。总体来看,社融多增集中在季末,下半年增速基本稳于10.6%左右。

前三季度26家上市银行净利润同比增7.1%,营收、PPOP分别同比增11.7%/11.5%,较19H1延续回落0.8pct/1.3pct,但继续大幅超过利润增速,反映拨备计提保持较强力度,但拨备计提边际放缓促进利润增速上行。19Q1-3净利息收入增速8.54%较上半年略收窄,手续费净收入增速11.3%,基本持平上半年。

三季度资产规模较18年末扩增7.5%(Q1、Q2、Q3单季环比规模增幅分别为3.55%、2.35%、1.43%),同比看三季度增速有所回落。股份行延续上行,源于资负结构主动调整,农商行整体快增但三季度扩表放缓明显。三季度信贷仍是核心配置方向,贷款总规模较年初扩增9.6%,高于资产扩增幅度2.1pct。负债端,三季度存款同比增速触顶回落,同业负债同比增速转负为正,低利率环境下部分银行择机加大同业负债补充力度。

三季报披露息差数据的15家银行中10家环比下行,按期初期末余额均值测算的季度年化净息差1.96%,环比Q2提升2BP,主要是资产端收益率环比走阔4BP,超过负债成本率2BP的提升幅度,利率市场化推进、资产定价承压下,我们认为结构性的因素居多。

三季度末上市银行整体不良率仅1.46%,较中期末和年初分别降2BP和8BP,随资产质量压力的缓释,银行拨备计提边际放缓,行业前三季度信贷成本率1.27%,较上半年降低0.03个百分点,但同时拨备覆盖率自然上行至214.8%。

2019年全年个股走势方面,平安银行和宁波银行不分伯仲均取得77%左右的收益率。两家银行2019年表现如此之好的原因是资产质量改善明显,并且零售业务发展迅猛,目前实力方面两家均仅次于招商银行。

另外,宁波银行涨幅全年一直领跑银行股的重要原因就是,它拥有全行业最低的不良贷款率和最高的拨备覆盖率。净利润增速依旧维持20%,资产质量过硬,造就了宁波银行过去五年的收益率接近五倍。

国有行方面,取得最好收益的建设银行的18%。国有银行如今增速缓慢,而且资产质量受宏观经济的影响而变差,所以整体而言不受投资者认可。

2020年宏观经济下行压力下,银行业面临整体业绩增速承压局面,预计资产端延续强信贷格局、但资产荒和高基数下进一步提升的空间有限,规模增速整体平稳但信用分化下部分负债能力差的小银行扩表受限;利率并轨对息差的影响将集中体现。

零售业务相对而言对经济周期的敏感性较低,并且有较高的息差,2020年继续看好业绩稳定高增长的零售业务龙头招商银行、平安银行和宁波银行。

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保险

2019年,保险板块表现可圈可点,上市险企前三季度归母净利润同比增长86.48%(国寿190.41%、太保80.21%、新华68.83%、平安63.19%)。

平安、人寿前三季度新业务价值(新业务价值增速)分别为4.5%、20.40%,第三季度新业务价值增速均出现不同程度的回落。上半年平安、国寿、太保、新华、人保新业务价值增速分别为5.9%、22.7%、-8.4%、-13.3%、-8.7%。

三季度中国平安披露了新业务价值率数据,新业务价值率48.1%,同比上升5.3pct,较上半年末上升3.4pct。第三季度人寿、太保NBV Magrin 均出现不同程度的下降。2019三季度人均产能数据出现分化,太保/新华/国寿人均产能均出现不同程度的下降,代理人仍需要时间适应新产品、新战略,培养高产能代理人需要更长时间。预计2019年中国人寿的NBV增速在15%左右,中国平安预计在5%左右,新华及中国太保预计在增速-10%左右。

上市险企以代理人渠道为主,但是在银保渠道等方面的发展策略呈现出差异。平安寿险坚持价值经营,各渠道业务均衡稳健发展,推动代理人渠道转型升级,其他渠道业务发展齐头并进。国寿坚持结构调整,坚定聚焦长期期交业务发展,压缩银保渠道趸交业务。新华在银代渠道坚持价值与规模并重的策略,通过扩大保障型产品的范围与提升长期险的占比提升价值,通过投放资产负债联动型的趸交产品扩大规模。太保提倡银保发展新模式,重新定位银保渠道,发掘金融领域的新机会。

2019年上半年,上市险企内含价值增速均较为平稳,中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国太平的内含价值分别较年初增长11.0%、11.5%、8.6%、10.5%、11.9%。新业务价值处于阶段性低位,预计明年会出现改善且分化,叠加险企净投资收益率保持稳定,明年EV仍然有望保持平稳增速。

2019年车险市场竞争依然激烈,但是比2018年缓和了很多。一方面部分中小产险公司迫于成本压力退出车险领域;另一方面监管保持高压,各地银保监局对87家机构进行处罚,叫停车险机构111家。

2019年前三季度上市险企的车险和非车险的保费增速分别为4.1%和27.1%,非车险的增速远高于车险,延续了前两年的趋势,成为产险业务增长的主要推动力。2019前三季度农险累计实现保费收入583亿元,同比增长18.8%,增速较财险总体高出10.6个百分点,农险保费收入占比稳步提升。

2019年信用保证保险实现保费收入1164.1亿元,同比增长63.99%,远超其他险种,占产险保费比重达到9.9%,成为除车险外第二大险种。自2013年至今一直保持高速发展态势,年复合增长率均在30%以上。2019H1平安、人保产险综合成本率分别为96.6%、97.6%,信用保证保险综合成本率分别为93.2%、98%,尚有一定的盈利空间。

2019年,中国人寿凭借22.7%新业务价值的增长速率取得了市场的认可,全年取得72%的涨幅。中国平安由于确认的投资收益比较保守,业绩平稳增长,金融科技迅猛发展和平安银行资产结构转良等利好因素,也取得了55.85%的涨幅。

在利率下行对保险公司影响的视角下分析,首先我们推荐受利率压制因素较小的财险公司,以及业务综合型对负面影响有对冲的公司——中国财险和中国平安。

中国财险是财产险行业龙头,业务结构及渠道布局优于同业,非车业务快速发展拉动保费增长,且已赚保费计算机制优化,预期成本率将有所下降,承保盈利能力提升。

中国平安涵盖寿险及健康险、财险、银行、资产管理、证券、信托、科技等众多业务条线,除“大金融”板块外还重点发展“大医疗健康”板块,太保也是产寿险综合经营的主体,一些对利率不敏感的业务可以对整体利率下行的负面影响进行缓冲。

3

券商

券商股往往作为资本市场的春江鸭,也作为晴雨表。去年年底上证指数跌到2500低位时,很多资金开始布局券商股。2019年初整个大盘坚挺上涨之前,券商股已经躁动许久。等到券商出一季报时,各家券商业绩都是同比大增,甚至翻倍。

作为次新股代表的中信建投,更是吃到多个涨停板。现在的券商股里,中信建投在每次大行情来临时,表现出来的弹性跟同花顺和东方财富差不多。各路资金在市场火热时,都喜欢加持中信建投。

今年中信建投以252.65%的涨幅遥遥领先于其他券商股,并且5.13倍的PB处在券商股高位,风险还是很大的。券商股一直有个有趣的现象是,总有一只票在一段时间内被炒得很凶,比如最近的南京证券。

2019年资本市场再叠加科创板、MSCI扩容等利好因素下,券商公司各项业务均比去年有所增长。

2019年前三季度,36家上市券商合计实现营业收入2,744.58亿元,同比增长47.50%;实现归属于母公司股东净利润797.27亿元,同比增长65.01%。

2019年年初A股的大涨,前五家券商净利润集中度在经过2015年-2018年3年的上升之后有所下降,中信、海通、国君、华泰、广发五家头部券商占行业净利润的比例合计为41%,较2018年下降了8个百分点。这是因为部分中小券商及地方性券商在牛市来临时,业绩弹性较强,前三季度同比增长较快,而头部券商由于业务范围更加多元化,受周期因素影响较小,在行业周期下行时,业绩表现仍然相对稳定。

前三季度36家上市券商代理买卖证券业务净收入合计实现531.76亿元,同比增长18%,行业同比增长26%。其中经纪业务收入前三为中信、国君及银河,增速前三为南京、一创及中原。

2019年前三季度,上市券商投行业务收入同比增长23%,而2018年度,投行业务收入大幅下滑。证券公司实现投行业务净收入317.83亿元,同比增长32.71%。

2019年前三季度,36家上市券商合计实现自营收益849.79亿元,同比增长76%。截止2019年6月末,权益类配置规模为2656.96亿元,同比减少3%,固收类配置规模为19904.61亿元,同比增长36%。由于债券市场在一季度较为强势,随后有所回落,而三季度保持高位,助力券商自营业务增长。受权益市场回落影响,自营业务收入占营业收入比重逐步下滑,一季度收入占比为44%,三季度下降至31%。

截止2019年12月31日,沪深两市合计融资融券余额为10133.55亿元,较2018年末增长34.09%。融资融券业务收入在营业收入中的占比集中在10%左右,2019年前三季度占比提升至13.30%。两融作为唯一的加杠杆工具,标的扩容将提升券商两融业务的规模,未来预计会进一步增厚券商收益。

展望2020年,《证券法》通过带来很好的交易性机会,建议关注受益最大的头部券商中信证券、稳健经营的招商证券。

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